量化概念 07：复权（前复权 vs 后复权，回测为什么必须用它）

打开行情软件，某只股票 K 线突然"断崖式"暴跌，从 100 掉到 50。别慌，看一眼公告：10 送 10。不是暴跌，是除权。

价格为什么会"跳"

公司会定期调整股本和权益：

• 送股/转增（10 送 10）：股本翻倍，价格减半。100 股变 200 股，市值不变，价格从 100 变 50
• 现金分红：派完钱，每股权益少了，价格下调
• 配股：折价配售，价格下调

统称除权除息。它不改变你的市值，但价格序列上留了坑——K 线不连续了。

三种价格

• 不复权：真实成交价。看盘口、算市值、实盘下单用
• 前复权：以当前价为基准，把历史价格往下调平。行情软件默认，图形连续、最新价真实，适合看图
• 后复权：以最早日期为基准，把之后的价格往上调。历史价格固定，不被未来的分红改写

关键区别一句话：前复权的历史是"动态"的，后复权的历史是"静态"的。 明天再除一次权，前复权把全部历史挪一遍；后复权一动不动。

复权因子

数据商（如 Tushare）提供一个乘数 adj_factor：后复权价 = 收盘价 × 复权因子，每次除权除息调一次，保证价格连续。现金分红日因子会小幅下降——这不是数据错误，是除息语义。我写校验规则时就踩过：最初设计了"复权因子必须单调递增"，真实数据直接纠正我——茅台分红那天因子从 8.0205 变 8.02。

回测为什么必须用后复权

三个理由：

算不对收益。 年初 100 元、100 股。年中 10 送 10，除权后 200 股 × 50 元，市值不变。年底实际价 55 元——200 股 × 55 = 11000，真实收益 +10%；但不复权价年初 100、年底 55，看着像亏了 45%。除权那天，不复权价就是一次假的巨额涨跌。

指标全乱。 均线、动量、布林带这些基于价格的指标，在除权日出假信号，动量因子的 20 日收益率被一个坑污染。

权益跳变。 真实价撮合 + 固定股数，10 送 10 那天价格腰斩、股数没变，账户权益凭空缩水一半。我系统的回测就出过 +300% 的假收益，换成后复权口径才消掉。

那前复权呢？它的基准是"当下"，而回测模拟的是历史——前复权价是用未来的除权事件反推的历史，等于偷看未来。每次新的分红都会改写全部历史，同一个策略，上个月回测和这个月回测结果不一样。回测要稳定的历史，必须后复权。

常见误区

• 以为除权是下跌：除权不改市值，填权还是贴权才是真涨跌
• 拿不复权价算历史涨幅：高分红股票看着"阴跌"，其实分红一直在落袋
• 前复权做因子和回测：历史被未来改写，结果不可复现
• 嫌后复权价太贵：茅台后复权价好几万，那不是真价格，是累计复权的刻度

小结

看盘不复权，看图前复权，算收益、做因子、跑回测——一律后复权。记一句：后复权历史固定，前复权历史跟着最新价漂，回测要稳定的历史。